估值100億港元！港股首宗De-SPAC交易來了

Aquila公告稱，已與找鋼網簽署業務合并協議。找鋼網將以De-SPAC(特殊目的收購公司并購上市)模式提交在港上市申請。

值得注意的是，港交所自2022年起實施SPAC制度，Aquila是首家成功在香港聯交所成功上市的SPAC公司，于2022年3月掛牌，募資10億港元。合并前，找鋼網的投前估值超100億港元。

SPAC全稱是特殊目的收購公司，本質是一家沒有實際業務運作的空殼公司，在首次公開募集資金上市后，須在規定時間內并購一家未上市企業，使后者間接獲得上市地位，這一過程被稱為De-SPAC。

若上述交易順利完成，找鋼網將成為*家通過De-SPAC路徑在港上市的公司。按約10億港元的SPAC托管賬戶和約6億港元的PIPE融資金額之和計算，此IPO也將成為2023年以來按融資規模排名第三的香港上市交易。

但今年以來，資本市場情緒低迷，也讓香港IPO存在挑戰。通過SPAC模式上市，雖然可擁有SPAC發起人的全程加持、從多方面提高上市確定性，但香港SPAC的門檻相對較高，強制要求一定數量的第三方合格投資者來佐證交易及估值的合理性，對找鋼網來說也存在一定門檻。

作為互聯網改造傳統制造業的典型B2B企業，找鋼網曾經歷過6輪融資，總額超25億元，并在2018年6月，成為*批向港交所提交上市申請的AB股結構公司之一。然而，同期申請IPO的小米、美團等企業相繼掛牌，找鋼網上市進程卻在此后陷入沉寂。

即便當時找鋼網主動終止IPO進程，但過分依然鋼鐵供應商、極易導致虧損等風險也有所顯現。時隔4年，告別一級市場輸血自負盈虧的找鋼網，又能否圓港股IPO之夢?

1、電競男“勇闖”鋼貿行業，6年估值翻263倍

找鋼網的故事，還得從一個愛打電競的IT男講起。

找鋼網創始人兼CEO王東出生于1976年，先后畢業于四川大學和華中科技大學，并獲華中科技大學軟件工程碩士學位。作為一個典型IT男，王東酷愛電競的故事也讓找鋼網的創辦在業內成為了一個傳奇。

在先后經歷電子競技創業以及擔任老師一職后，王東在返鄉偶然吃涼皮的經歷中發現，互聯網在傳統行業也孕育著巨大的機會。2008年底，一家做鋼鐵貿易的大代理商要做網站搜索，對王東開出了offer，自此，王東便從高校離開進入了這一行業。

在鋼鐵這個大產業內，王東注意到買家在買鋼材的過程中非常痛苦。售前，要不斷詢價、比價、議價、鎖貨;售中有結算、付款等等，售后還有發票，可能還存在質量預處理，傳統鋼貿交易過程過于繁雜。

2011年下半年，鋼鐵作為工業的晴雨表，讓王東看到宏觀經濟變化下的大機會。王東注意到，一個幾萬億的行業突然要從賣方市場開始向買方市場轉變。

基于行業痛點，王東一開始想做一個鋼鐵行業的“去哪兒網”，能夠很精準地幫助買家，先通過搜索技術幫買方找貨切入，逐步改變過去繁瑣的行為，亦成為找鋼網誕生的原動力。

為此，王東找到了打游戲認識的王常輝，隨后一些游戲玩伴也陸續吸納進來。就這樣一支具備電競基因的創始團隊在鋼貿領域誕生。

2012年3月，創始人王東與聯合創始人王常輝及饒慧鋼成立了上海鋼富(即找鋼網的前身)，并于同年7月完成A輪融資，隨即推出在線鋼鐵交易系統，并開始提供信息搜索和撮合服務。公開資料顯示，真格基金和險峰長青是找鋼網初創時的伯樂，其天使投資為找鋼開啟了創業征途。

后來，在一級市場，找鋼網一躍成為風投寵兒，在資本助力開始狂飆。

最新招股書顯示，找鋼網一共在2012年-2018年一共完成6輪融資，IDG、紅杉資本、經緯中國等國內一線投資機構競相投資，融資金額也屢創新高。6年間，找鋼網6輪融資金額近25.28億元，投后估值從3000萬飆升至約79.3億元，翻了近263倍。IPO前，王東持股15.75%，按當時估值計算身家為12.5億元。

提交上市申請前一個月，找鋼網分別向真格、經緯、Tenzing進行了部分股份回購。根據計算，當時每股回購價為7.13元，較之前投資股價，三家分別凈賺4938萬元、4009萬元和649萬元。

早期投資人盆滿缽滿的同時，找鋼網也背靠明星資本快速發展，開啟了其*次轉型，從撮合平臺轉向自營模式，卻不想，正是成也自營、敗也自營。

據此前找鋼網2018年招股書顯示，自2015年起，找鋼自營板塊毛利每年都高于聯營板塊，2017和2018年甚至達到2倍以上。然而，高額的利潤也讓找鋼資產越來越重，成本驟增。

2015年至2017年，找鋼網自營商品交易總額分別為60.67億元，87.19億元，172.28億元，來自自營模式的收入分別占到總收入的99.2%、96.8%、98.7%。

但同期毛利卻很低，分別為3854.9萬元、3.41億元、4.828億元，毛利率分別為0.6%、3.8%、2.8%，年內虧損分別為10億元、8.22億元、1.23億元。2017年經調整后的凈利潤為1.014億元。

這意味著自營模式的鋼貿業務為找鋼網帶來了穩定的現金流和收入，并隨著規模增長在2017年實現了盈利，但是它也存在著固有的天花板，讓找鋼網接下來的故事并不好講。

2、二闖港交所，找鋼網4年蟄伏成效幾何?

2019年的5月，對于找鋼網來說有點冷。

找港股上市擱淺后，找鋼網首席財務官華碩、首席戰略官郎永淳等人相繼離職，這家明星公司隨后進入了沉寂期。

沒有了資本輸血，找鋼網也需自我進化。

自2019年起，找鋼網就開始探索平臺化轉型。于找鋼來說，完全放棄自營業務是一個艱難的選擇，但卻是盈利*解之一。

自營天然的模式弊病會逼得找鋼不得不在自營與平臺之間做出選擇。而完全第三方化的模式可以打消客戶疑慮，提升用戶數、用戶活躍度和用戶粘性，增加服務費，提升毛利。

為了完成由重資產型向輕資產型轉變，成為第三方平臺電商，找鋼網已將自營業務完全剝離，交易、物流、倉儲、加工、金融科技、SaaS、大數據等業務都實現了平臺化。

據灼識咨詢資料顯示，于2022年，找鋼網錄得數字化平臺三方鋼鐵交易量35.3百萬噸，占中國三方線上鋼鐵交易總量的約38%。按2022年線上鋼鐵交易量計，找鋼網運營著全球*的三方鋼鐵交易數字化平臺。

招股書顯示，2020年、2021年、2022年及截至2023年3月31日止三個月，找鋼網分別產生未經審核總收入13.5億元、13.5億元、9.1億元及2.2億元。三年營收36億元，其中2022年收入略有下滑。對此，找鋼網表示主要由于環境變化導致影響了鋼鐵采購需求和物流服務。

而毛利率作為轉型的成績來看，表現較佳。

由2020年的15.4%上升至2021年的25.5%，于2022年則為25.4%。今年以來，其毛利率由截至2022年3月31日止三個月的30.9%上升至2023年同期的32.3%，繼續保持增長態勢。

但即便如此，找鋼網的虧損之態仍然未解。

于2020年、2021年、2022年及截至2023年3月31日止三個月分別產生凈虧損4.56億元、2.74億元、3.66億元及0.45億元。

對此，找鋼網將其歸咎于2022年收入減少、2021年行政開支增加、2021年研發開支增加及2021年銷售及分銷開支增加。

雖然虧損依然持續，但隨著2023年找鋼網重啟赴港上市來看，今年業務表現可能也是其重拾上市信心的源頭之一。

截至2023年3月31日止三個月，來自持續經營業務的虧損0.45億元，較去年同期減少36.4%，且持續經營業務的虧損占總收入的百分比從-37.7%提高至-20.4%。

結合現金流來看，找鋼網于2020年、2021年、2022年及截至2023年3月31日止三個月，分別錄得正向經調整經營現金流為0.37億元、2.33億元、4.8億元及1.38億元。

虧損收窄以及正向現金流似乎在佐證昔日明星項目的增長潛力。找鋼網亦計劃將所募集資金用于拓寬買家群體、增強技術實力，以及探索跨行業擴張等用途。

從找鋼網上市前最后一輪融資投后估值79.3億元來看，此次上市估值較之前上調近13億元。如若上市成功，找鋼網創始人王東及其一致行動人仍將持有公司約20%的股份。